Hoy debemos exigir que quienes ejercen el poder de decidir sobre ella rindan cuentas ante sus propietarios, porque los directores no están para acompañar las decisiones de inversión: están para supervisarlas. Y si esa supervisión no puede demostrarse, corresponde preguntarse qué función cumplieron.

Los directorios de las AFP no están para observar pasivamente las decisiones de inversión. Si recibieron advertencias sobre riesgos que terminaron afectando los ahorros previsionales, deben explicar qué hicieron con ellas. La complejidad financiera no reduce su responsabilidad: es precisamente la razón por la que existe.

Los riesgos eran conocidos

Entre enero y septiembre de 2026, el Fondo E de las AFP acumuló una pérdida promedio de 10,39% real. Las operaciones con derivados financieros contribuyeron a esa caída al aumentar la sensibilidad de las inversiones a los movimientos de las tasas de interés. Una pérdida no demuestra negligencia, pero tampoco puede convertirse la incertidumbre de los mercados en una explicación que clausure cualquier examen. Cuando existen advertencias previas, la pregunta deja de ser únicamente por qué cayó la rentabilidad y pasa a ser qué hicieron quienes tenían la obligación de supervisar los riesgos asumidos con los ahorros de los trabajadores.

El Banco Central identificó vulnerabilidades asociadas a derivados de tasas internacionales en sus informes de estabilidad financiera del segundo semestre de 2025 y del primero de 2026. El exsuperintendente de Pensiones Osvaldo Macías aseguró que la autoridad formuló advertencias reiteradas a las administradoras y las expuso directamente ante sus directorios. Su sucesor, Joaquín Cortez, reconoció públicamente alertas desde 2024 y requerimientos posteriores sobre políticas de inversión y administración de riesgos. Estas declaraciones deben contrastarse con los oficios y respuestas de cada AFP, pero plantean una cuestión que no puede quedar enterrada bajo explicaciones técnicas: si los directorios fueron advertidos, ¿qué decisiones adoptaron y dónde quedaron documentadas?

Las operaciones cuestionadas incluyen contratos de intercambio de tasas de interés, conocidos como swaps, que permiten modificar la sensibilidad de las carteras a las variaciones de las tasas. Macías sostuvo que la duración financiera del Fondo E alcanzaba aproximadamente 15 años, frente a los 11 o 12 que considera más apropiados para proteger el tránsito hacia la jubilación. Esa exposición habría amplificado las........

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