Entre 2010 e 2019, o debate macroeconômico global girou em torno de uma tese: a estagnação secular. Larry Summers ressuscitou o termo de Alvin Hansen em 2013 para descrever um mundo em que a poupança desejada excedia cronicamente o investimento desejado ao nível de pleno emprego. O resultado desse desequilíbrio era um juro real de equilíbrio — o r* wickselliano — em queda persistente, possivelmente negativo.

Os sintomas eram inequívocos. Crescimento medíocre apesar de estímulo monetário sem precedentes. Inflação teimosamente abaixo da meta em praticamente todo o mundo rico. Juros nominais no zero lower bound por quase uma década. Em agosto de 2019, cerca de US$ 17 trilhões em títulos soberanos negociavam com taxa nominal negativa — o investidor pagava para emprestar ao governo alemão, japonês, suíço. O Bund de dez anos passou boa parte de 2019 abaixo de zero. O Treasury de dez anos rodava entre 1,5% e 2%.

As explicações se acumulavam: o excesso de poupança global de Bernanke, com a China e os exportadores de petróleo reciclando superávits nos mercados de dívida americana; a demografia envelhecida acumulando ativos para a aposentadoria; a desigualdade concentrando renda em quem tem propensão marginal a consumir baixa; o capitalismo digital que gera lucro sem exigir capital fixo — o Facebook não precisa de siderúrgica; a desalavancagem privada prolongada depois de 2008; e a própria austeridade fiscal que se seguiu à crise da dívida europeia.

Esse mundo acabou. E acabou de forma abrupta.

O que os preços estão dizendo agora

Hoje o Treasury de dez anos roda perto de 4,8% e o de trinta anos passou de 5,2% — o nível mais alto desde 2007. O Bund alemão de dez anos está acima de 3%. O JGB japonês, país que era o caso clínico da estagnação secular, ronda 3% — máxima de várias décadas. Não é um movimento americano: é global e é sincronizado.

Mais relevante que o nível é a decomposição. Boa parte da alta não vem da expectativa de juro curto futuro — vem do prêmio de prazo, a compensação que o investidor exige para carregar duration. O prêmio de prazo saiu de território negativo,........

© Brasil 247