Sermaye Piyasası Kurulu'nun (SPK) Tera, Pusula, Hedef, Atlas, A1 Capital, Pardus ve Bulls portföy yönetim şirketlerine ilişkin kararı, yüz binlerce yatırımcının bulunduğu yatırım fonlarının yanı sıra bu şirketlerin yönettiği girişim sermayesi yatırım fonlarının (GSYF) ve onların ortak olduğu girişimlerin geleceğini de gündeme taşıdı. SPK'nın 23 Eylül 2026 tarihli açıklamasına göre tasfiye kapsamındaki 131 fonda 455 bin 758 tekil yatırımcı bulunuyor. Kurul, ilk aşamada üç ay olarak belirlenen tasfiye süresini daha sonra altı aya çıkardı. Sürenin mutlaka altı ay kullanılacağı anlamına gelmediğini, işlemlerin piyasa şartlarına göre daha erken tamamlanabileceğini bildirdi.

Ancak yayımlanan tasfiye listesi ile bankalara verilen yetki, GSYF’leri değil listede yer alan yatırım fonlarını kapsıyor. Tera Portföy'ün tasfiye kapsamındaki fonlarında Türkiye İş Bankası, diğer altı şirkette ise Ziraat Bankası portföy saklayıcısı ve tasfiye kurumu olarak görevlendirildi. Bankaların yetkisi de yalnızca tasfiye işlemleriyle sınırlandırıldı. Bu ayrım,          söz konusu portföy yönetim şirketlerinin bünyesinde kurulan GSYF'lerin ve bu fonların yatırım yaptığı şirketlerin otomatik olarak tasfiye edildiği anlamına gelmediğini gösteriyor.

Karar GSYF'leri kapsamıyor

GSYF'ler, nitelikli yatırımcılardan toplanan kaynakları girişimlere yönelten ve tüzel kişiliği bulunmayan ayrı malvarlıkları. SPK'nın yatırım fonlarına ilişkin düzenlemelerinde fon malvarlığının kurucunun ve portföy yöneticisinin malvarlığından ayrı olduğu; fon varlıklarının kural olarak rehnedilemeyeceği, teminat gösterilemeyeceği, haczedilemeyeceği ve iflas masasına dahil edilemeyeceği belirtiliyor. Bu koruma, bir portföy yönetim şirketinde yaşanan sorunun fonun portföyündeki girişim hisselerini kendiliğinden şirketin borçlarını karşılamak için kullanılabilir hale getirmediği anlamına geliyor.

Başka bir ifadeyle, GSYF'nin daha önce bir girişime aktardığı para artık girişimin bilançosunda; fon ise bunun karşılığında şirket payına veya yatırım sözleşmesinden doğan haklara sahip. Tasfiye kapsamındaki başka bir yatırım fonunun yükümlülüğü, portföydeki girişimin kasasından karşılanamaz. Girişimin ticari faaliyetleri, çalışanları, müşterileri ve banka hesapları da portföy yönetim şirketinden ayrı kalmayı sürdürüyor.

İsminin açıklanmasını istemeyen oyun girişimlerine yatırım yapan bir fon yöneticisi, mevcut kararda GSYF'lere yönelik bir tasfiye hükmü bulunmadığını belirterek operasyonların devam ettiğini söylüyor. Yöneticiye göre girişim yatırımları, günlük alım satıma konu likit varlıklardan farklı çalışıyor: Fon sermayesi girişime aktarıldıktan sonra sonuç, çoğunlukla şirketin satışı, halka arzı, ikincil pay satışı ya da yatırımın başarısız olmasıyla ortaya çıkıyor. Bu nedenle        GSYF portföyünün, yatırım fonlarında olduğu gibi kısa sürede nakde çevrilmesi çoğu zaman mümkün değil.

Fon malvarlığı korunuyor yönetim tarafı belirsiz

Doğrudan bir tasfiye olmaması, yönetim tarafında hiçbir değişiklik yaşanmayacağı anlamına gelmiyor. GSYF'nin kurucusu ve yöneticisi olan portföy yönetim şirketinin faaliyet kabiliyeti, fon operasyonlarının sürmesi açısından önemli. Fon muhasebesi, yatırımcı raporlaması, değerleme süreçleri, yatırım komitesi kararları, sermaye çağrıları, yeni yatırımlar ve çıkış işlemleri bu yapı üzerinden yürütülüyor.

Sektör kaynakları, gerekli izinlerin alınması halinde bir GSYF'nin başka bir portföy yönetim şirketine devredilebildiğini belirtiyor. Böyle bir süreçte fon malvarlığı ve girişimlerdeki paylar ortadan kalkmıyor yöneten kurum değişiyor. Fakat devir kararı, SPK onayı, fon belgeleri, yatırımcılarla yapılmış sözleşmeler ve operasyonel mutabakatlar nedeniyle zaman alabilir. Mevcut kararda GSYF'lerin hangi şirkete devredileceğine ilişkin toplu bir düzenleme bulunmuyor. Dolayısıyla her fonun durumu, portföy yönetim şirketi, fon yatırımcıları ve düzenleyici kurum arasındaki sürece göre ayrı ayrı şekillenebilir.

Fon yöneticisi, birçok GSYF’de yatırım fırsatlarının bulunması, yatırımcı ilişkileri ve portföy şirketlerine verilen desteğin fiilen girişim sermayesi ekibi tarafından........

© Forbes Türkiye