El mercado parece confiar en que la inflación volverá al 2%; no obstante, el problema es que la aritmética fiscal de Estados Unidos podría hacer que esa apuesta sea demasiado optimista. Y si el mercado se equivoca, el ajuste podría comenzar en los bonos del Tesoro y terminar afectando las valorizaciones accionarias. De hecho, hay una paradoja en los mercados estadounidenses que merece atención; el S&P 500 cotiza cerca de máximos históricos, con una rentabilidad de aproximadamente 19% en los últimos doce meses. Al mismo tiempo, el Treasury a 10 años ofrece un rendimiento cercano al 4.7%. Es decir, las acciones siguen valorizándose con fuerza pese a que la tasa libre de riesgo continúa en niveles elevados. Entonces, ¿qué está descontando realmente el mercado? El mercado de bonos parece tener una respuesta. El breakeven de inflación a diez años, la diferencia entre el rendimiento de un Treasury convencional y uno protegido contra la inflación, se ubica alrededor de 2.2%-2.3%. En otras palabras, los inversionistas están pagando relativamente poco por protegerse frente a una inflación persistentemente superior al objetivo de la Reserva Federal. Eso puede ser correcto, pero también puede ser una de las apuestas más importantes, y menos discutidas, de los mercados de capitales actuales. Warsh, presidente de la Reserva Federal, ha........

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