Direk başlayalım. SPK’nın taslağı üç kritik kural içeriyor. Bir serbest fon, herhangi bir şirketin tedavüldeki hisselerinin yüzde onundan fazlasına sahip olamayacak. Aynı yönetici altındaki birden fazla fon, bu sınırı toplu olarak geçemeyecek. Bir fon grubunun kendi bağlı şirketlerine yatırabileceği tutar da sınırlandırılacak. Düzenleme henüz taslak aşamasında; yasalaşması üç ila altı ay alabilir. Ancak piyasa bunu beklemez.

TLY’nin mevcut portföyüne bakıldığında tablo çarpıcı: Vişne Madencilik yüzde kırkbir, TEHOL yüzde yirmiüç, Peker GYO yüzde onüç. Her üç hisse de yeni yüzde on kuralını açıkça aşıyor. Eğer düzenleme yürürlüğe girerse, TLY bu hisselerin büyük bölümünü satmak zorunda kalacak. Bu satış baskısı söz konusu hisseler üzerinde ciddi değer kaybına zemin hazırlayabilir.

Tera’nın “diğer fonlara devret” senaryosu da kapatılmış görünüyor. Taslak, aynı yönetici kontrolündeki tüm fonların toplu olarak sınıra tabi olacağını ve bu maddenin dolanılmasına yönelik işlemlerin de kapsama alınacağını açıkça belirtiyor. Büyük yatırımcı arkadaşlara devirde ise şeffaflık duvarı devreye giriyor: Bir fonda yüzde elli ve üzeri paya ulaşan her gerçek ya da tüzel kişi, MKK tarafından KAP’ta ilan edilecek.

Fon büyüklüğü kırkyedi milyar TL’ye ulaşan TLY, aynı zamanda yönetim ücreti üzerinden yılda yaklaşık 1,2 milyar TL gelir elde ediyor. Düzenleme çöküşe değil, zorunlu bir yapısal dönüşüme sürükleyecek. Bazı fonlar, kendi şirketlerini fonlamak yerine piyasada gerçek değer keşfeden bir fona dönüşmek zorunda kalabilir. Bu hem risk hem fırsat.

Hangi Hisseler Bu Düzenlemeden Kazançlı Çıkar?

TLY gibi büyük serbest fonlar portföylerini çeşitlendirmek zorunda kaldığında, yeni hedefler belirleyecekler. Bu süreçte en çok avantaj sağlayacak hisseler ikinci ve üçüncü katman BİST şirketleri olacak. Düşük halka açıklık oranına sahip, kurumsal alıcı beklentisi olmayan, ancak sağlam operasyonel yapısı olan şirketler öne çıkabilir. Savunma sanayi, enerji ve teknoloji alt segmentleri bu çerçevede değerlendirilebilir. KAPLM, Ocak 2026’da Tera’nın art arda alım bildirimi yaptığı hisselerden biri oldu; bu tür “erken radar” hisseleri dikkat çekiyor.

Fon yöneticileri........

© Para Borsa