Tem uma ideia no mercado que virou quase consenso: para se proteger da inflação no longo prazo, basta carregar um índice de inflação.

No Brasil, o nome mais lembrado dessa conta costuma ser a família de inflação da ANBIMA: IMA-B 5, IMA B e IMA-B 5 . A intuição parece impecável, mas ela carrega uma questão oculta. O índice amplo ignora a variável que mais importa quando o objetivo está a 15 ou 20 anos de distância: a duration.

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O que os dados mostram

Na XP Asset Management, rodamos a evolução do IMA-B 5 contra o CDI desde 2016. O retrato mostra uma surpresa e deveria gerar uma reflexão ao investidor: a última vez que o IMA-B 5 superou o CDI em um ano-calendário foi 2021. De lá para cá, foram quatro anos seguidos abaixo da taxa base.

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A consistência de superar o CDI em janelas móveis de 60 meses caiu de 100% para cerca de 70%.

O excesso de retorno acumulado em 48 e 60 meses, que já rodou entre 4% e 5%, virou negativo.

O Sharpe contra o CDI, antes acima de 1, hoje está em terreno negativo.

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Poderíamos parar aqui e concluir “então fico no CDI” e ainda sim seria uma leitura errada.

O problema não está no CDI. Está na duration

O IMA-B 5 tem, por construção, cerca de 2 anos de duration, para sempre, dado que aloca nas NTN-Bs de vencimento em até 5 anos. Ele nunca vence, à medida que os papéis chegam na sua data de vencimento, saem do índice e entram outros. Na prática, o índice rola papel curto indefinidamente.

A consequência é sutil e tem um custo significativo para objetivos de longo prazo dos investidores.

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Mesmo que você segure o IMA-B 5 por 20 anos, o seu ganho real realizado não será o juro real de hoje.

Será a média dos juros reais curtos que forem sendo praticados ao longo de todo o caminho. O índice tem marcação a mercado e, ainda assim, não........

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