Hay otra lectura del conflicto que los mercados llevan semanas construyendo en silencio y que los últimos movimientos en la deuda americana han terminado por mostrar. La pregunta que durante semanas fue geopolítica —¿hasta dónde la escalada? — ha ido derivando hacia otra de naturaleza distinta: ¿cuánto puede aguantar el Tesoro norteamericano?

El bono a 30 años rozando de nuevo el 5% —casi 40 pb más desde el inicio de la guerra— es un termómetro de la creciente incomodidad de los inversores ante un déficit fiscal que podría alcanzar el 7,9% del PIB este año, unas necesidades de financiación que no paran de crecer y la evidencia de que la demanda estructural de deuda americana, merma. El encarecimiento energético es un shock inflacionista pero también un acelerador de un deterioro fiscal difícil de ignorar. La geopolítica tiene sus tiempos, pero la........

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