Den 12 mars 2025 gick batteritillverkaren Northvolt i konkurs. I en serie artiklar under februari och mars gör Afv en uppföljning av den största företagskraschen sedan Kreuger.

Regeringens utredare Mats Langensjö från företaget Arkwright presenterade i förra veckan sin analys av AP-fondernas investering i Northvolt. Detta gjordes i anslutning till Arkwrights årliga utvärdering av AP-fonderna.

Formerna och materialet bakom Northvoltinvesteringen har kritiserats under en längre tid. Rapporten från Arkwright kastar nytt ljus på haveriet. Här är fem märkligheter som väcker frågor.

1. Epic fail för “too big to fail”

I Arkwrights utvärdering står att AP2 “bedömde att Northvolt var en för stor och viktig investering för att strategiska ägare, såsom Volkswagen, skulle låta det misslyckas”.

I konkursförvaltarens rapport om Northvolt framgick nyligen att Volkswagen efter en genomlysning av Northvolt sommaren 2024 valde att inte gå in med mer pengar.

Hopp om att en “too big to fail”-logik skulle skydda Northvolt från kollaps framstår i efterhand som avancerat önsketänkande.

2. Oförmögen och osjälvständig

Arkwright skriver också i sin utvärdering att 4 to 1 “saknade förmåga att självständigt utvärdera investeringar internt. Passiviteten väcker frågor om företagets operativa kapacitet och syfte.”

VD:n för 4 to 1 tog sig an denna roll på konsultbasis. En VD som dessförinnan arbetat på Ratos som investment manager, samtidigt som Susanna Campbell var VD för Ratos. Campbell har varit knuten till Vargas och Harald Mix intressesfär under en längre tid, bland annat genom styrelseuppdrag i Northvolt och Stegra.

Var går gränserna för olika lojalitetsband?

3. Goldmans guldstolar

De potentiella intressekonflikterna blir värre i och med att investmentbanken Goldman Sachs hade en viktig roll i framtagandet av underlagen för pensionsfondernas investering i Northvolt. Goldman Sachs var dessutom den näst största ägaren av Northvolt.

I Arkwright-rapporten står att Goldman Sachs “drev processen för den formella genomlysningen (eng: due diligence) och gav ett andra utlåtande på värderingen som Morgan Stanley hade tagit fram.”

Investmentbanken var alltså i den gyllene sitsen att båda driva utvärderingsprocessen och kommentera värderingen, samtidigt som man också ägde aktier i bolaget.

4 to 1 stod enligt Arkwright för 14 respektive 15% av Northvolts nya aktiekapital 2021 och 2022. Sannolikheten att Goldman gav råd till AP-fonderna om en investering där man samtidigt hade egna intressen är därmed betydande.

AP-fonderna är ytterst ansvariga för att ha försatt sig i denna situation.

AP-fondernas gemensamma kommanditbolag 4 to 1 Investments registreras hos Bolagsverket 30 mars. Den första investeringen i Northvolt på 3,3 miljarder äger rum nionde juni, vilket bara är tio veckor senare.

Att en investering sker inom så kort tid väcker frågor. Dessutom kostade underlaget och analyserna bara 700 000 kronor. Går det genomföra en ordentlig analys på så kort tid, med så lite resurser?

Har analysarbetet påbörjats innan 4 to 1 fanns på plats, och är detta i sådana fall tillåtet?

Arkwright pekar också på att 4 to 1 saknade ramar för investeringen:

“det förefaller som 4 to 1 Investments avsåg att nyttja AP-fondernas resurser för att bedriva sin investeringsverksamhet”.

Att det saknas bortre gräns för en investering är förstås också allvarligt. I praktiken fanns det inga gränser för hur mycket goda pengar man kunde slänga efter dåliga pengar.

4 to 1 blev med Northvoltkraschen 4 to none.

AP-fonderna lämnar efter sig en investering som osar av önsketänkande, intressekonflikter och otillräckliga resurser.

Ett år efter Northvolts konkurs:

Andra AP-fonden mörkar Northvoltmaterial

AP-fonderna kritiseras för rekordsnabb Northvolt-investering

Northvolts grundare i farten med nytt batteribolag

Stegragrundaren: “Samma resa som vi gjort med Northvolt”

Facit ett år efter kraschen: “Northvolt hade hybris”

Så tog Kina kontroll över Northvolt

Lytens köp av Northvolt är klart

Konkursförvaltaren om affären: “utspädningen blir dramatisk”

Northvolt hade 29 dotterbolag i sju länder

Northvolts jätteskuld till Kina – halv miljard uteblev

Massflykt från Skellefteå efter Northvolt-kollapsen

Northvoltrapporten förklarar Stegras kollaps

Northvolt-rapport: kraschat Porsch-avtal var dödsstöten

© Affärsvärlden