Los mercados descuentan un nuevo endurecimiento monetario mientras el conflicto en Oriente Próximo amenaza con disparar el precio del petróleo. La reac­ción automática parece clara: si sube la inflación, los bancos centrales suben los tipos. Pero la pregunta incómoda es si esa medicina sirve para esta enfermedad concreta.

Los mercados de renta fija suelen ser el termómetro más honesto de lo que está por venir, y en las últimas semanas la curva de tipos ha empezado a incorporar la posibilidad de nuevas subidas por parte de los grandes bancos centrales. La lógica es sencilla: si la energía vuelve a presionar al alza la inflación, la Reserva Federal y el Banco Central Europeo tendrán que demostrar, una vez más, su compromiso con la estabilidad de precios. Sin embargo, conviene detenerse un momento y analizar la naturaleza del problema antes de decidir el tratamiento.

Quienes defienden subir tipos tienen argumentos sólidos. El primero es la credibilidad. Los bancos centrales se ganaron su reputación antiinflacionaria durante los años 90 y 2000, y su principal activo hoy es que empresas, trabajadores e inversores crean que harán lo necesario para mantener los precios bajo control. Si esa credibilidad se erosiona, las expectativas de inflación se desanclan y el problema se vuelve mucho más difícil de resolver.

El segundo argumento es el conocido efecto de segunda ronda. Aunque el shock inicial sea externo –un petróleo más caro por razones geopolíticas–, existe el riesgo de que los salarios intenten compensar la pérdida de poder adquisitivo........

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