A veces, una nueva crisis puede servir para ocultar otra. Eso es precisamente lo que dejó entrever recientemente Kunal Shah, codirector ejecutivo de Goldman Sachs, al señalar que algunos clientes están “contentos” de que el conflicto con Irán haya capturado la atención del mercado, porque desvía el foco de problemas estructurales más incómodos. Varios inversionistas institucionales encuentran en el ruido geopolítico una distracción útil frente a dos preocupaciones instaladas en el corazón del mercado de capitales durante los últimos cinco meses: la fragilidad del crédito privado y la vulnerabilidad de muchas compañías de software ante la disrupción de la inteligencia artificial. La frase puede parecer cínica, pero describe con precisión la psicología del mercado. Cuando la volatilidad proviene de eventos geopolíticos, los inversionistas tienden a interpretarla como transitoria. En cambio, cuando el riesgo nace de cambios estructurales en modelos de negocio o en el sistema financiero, la preocupación es mucho más profunda. Durante la última década, el crédito privado se convirtió en uno de los segmentos de mayor crecimiento dentro de los mercados de capitales. La combinación de tasas de interés bajas, regulación bancaria más estricta y abundante liquidez llevó a que fondos especializados reemplazaran parcialmente a los bancos en el financiamiento corporativo. El resultado fue un mercado que hoy supera los USD 1.7 trillones en activos globales. Sin embargo, su expansión acelerada también ha generado vulnerabilidades. Muchos fondos de crédito privado financiaron empresas tecnológicas, especialmente compañías de software, con estructuras de deuda agresivas, bajo el supuesto de un crecimiento sostenido. Ese supuesto ahora está siendo cuestionado. El caso más visible ha sido el de Blue Owl Capital, uno de los mayores gestores de crédito privado enfocado en tecnología. Sus acciones han caído cerca de 40 % en lo que va del año, reflejando la creciente preocupación del mercado sobre la calidad de sus préstamos. Más preocupante aún, la firma se vio obligada recientemente a restringir retiros en uno de sus fondos, luego de enfrentar una avalancha de solicitudes de rescate por parte de inversionistas. Episodios como este recuerdan que, aunque el crédito privado no cotice diariamente, su liquidez puede evaporarse rápidamente cuando cambia el sentimiento del mercado. Este fenómeno es lo que algunos analistas denominan el riesgo de la “banca en la sombra”: estructuras que realizan funciones bancarias, como otorgar crédito, pero sin el mismo nivel de supervisión ni colchones de capital. La segunda preocupación que el mercado parece querer evitar es aún más estructural: la irrupción de la inteligencia artificial en múltiples industrias. Muchas empresas de software, financiadas agresivamente durante la última década, dependen de modelos de negocio que podrían quedar obsoletos o severamente presionados por nuevas herramientas de IA. Lo verdaderamente revelador de este episodio no es la frase de un banquero, sino lo que esa frase deja entrever sobre el estado de ánimo del mercado. Los inversionistas globales navegan un momento inusualmente complejo desde 2008, en el que varias fuentes de riesgo avanzan al mismo tiempo. Por un lado, tensiones geopolíticas capaces de sacudir los precios en cuestión de horas. Por otro, transformaciones estructurales, tecnológicas y financieras que podrían alterar industrias completas durante los próximos años. En este escenario, no resulta extraño que algunos participantes encuentren cierto alivio cuando la conversación gira hacia conflictos externos. Las guerras generan titulares, volatilidad y ruido, pero también tienen algo que los mercados entienden bien: suelen tener un final. Las disrupciones estructurales, en cambio, no llegan con fecha de vencimiento. Avanzan lentamente, reconfiguran modelos de negocio y, a veces, redefinen el equilibrio del sistema financiero durante décadas.

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