Existe una pregunta que raramente se formulan los inversores y que, sin embargo, define de manera radical su filosofía de inversión: —«Cuando llegue el momento de vender, ¿estaré vendiendo lo mismo que compré?»— La respuesta a esta pregunta no es trivial, separa dos maneras de entender los mercados financieros que, aunque conviven, parten de premisas filosóficas y empresariales radicalmente distintas.

La mayoría de los inversores tienen un objetivo muy claro: comprar unas acciones para revender ese mismo activo a un precio mayor. Este es el fin explícito de quienes basan sus decisiones en el análisis técnico, pero también —aunque muchos no lo reconocerían con tanta franqueza— el de una gran parte de quienes dicen invertir utilizando el análisis fundamental.

El inversor de corte fundamental clásico busca compañías que, a su juicio, el mercado infravalora. Estudia balances, descuenta flujos de caja, compara múltiplos con los de sus competidores. Cuando concluye que una acción vale más de lo que cotiza, la compra y espera pacientemente a que el mercado «corrija su error» y reconozca el «valor intrínseco» que él ya había calculado. Entonces vende, recoge la plusvalía y busca la siguiente oportunidad.

El problema conceptual de este enfoque es sutil pero profundo: en ese análisis, la empresa que se compra y la que se vende es la misma. No ha cambiado nada sustancial en el negocio, solo ha cambiado la percepción que el mercado tiene sobre él. El trabajo de cientos o miles de empleados, las decisiones estratégicas de la dirección, la evolución de los clientes y los competidores... todo eso queda reducido a un ruido de fondo en torno a una cotización que, tarde o temprano, debería converger hacia una valoración que ya estaba calculada de antemano.

Por otro lado, el punto de vista del empresario —y del inversor que adopta esa mentalidad— es radicalmente diferente. Cuando un empresario funda o adquiere una empresa, no lo hace pensando que hoy ya vale lo que valdrá mañana. Lo hace convencido de que ese negocio tiene el potencial de transformarse en algo muy distinto y mucho más valioso. Invierte en lo que la empresa puede llegar a ser, no solo en lo que ya es.

Este enfoque justifica, y a veces exige, invertir en compañías que acumulan fuertes pérdidas en sus primeros años, que generan flujos de caja negativos mientras reinvierten agresivamente en su crecimiento o que, incluso ya en beneficios, cotizan a múltiplos sobre el resultado del último ejercicio que superan las treinta veces. Para el inversor que busca «gangas» para revender, estas situaciones son señales de alarma o, directamente, absurdos. Para el inversor con mentalidad empresarial, son características propias de compañías en las etapas más interesantes de su ciclo de vida.

Al invertir en empresas en estas fases, este tipo de inversor no espera que el resultado pasado se mantenga en el futuro. Su análisis no se centra en extrapolar números históricos sino en evaluar si la empresa tiene altas probabilidades de transformarse en una realidad de mayor utilidad para sus accionistas: nuevos productos, nuevos mercados, nuevas ventajas competitivas que hoy solo existen en un plan de negocio.

Esta manera de invertir es objeto de crítica por parte de quienes buscan compañías baratas para revenderlas más caras. Cuando la cotización de una empresa cae porque los resultados no justifican el precio pagado, el diagnóstico del crítico es siempre el mismo: es un error de valoración. Nunca se plantean que la decepción pueda deberse a una mala ejecución empresarial, a un equipo directivo que no estuvo a la altura, o al buen hacer de unos competidores que trabajaron más y mejor. Como si el esfuerzo de las personas que conforman la organización no tuviera nada que ver. Como si las empresas fueran objetos estáticos y no organizaciones vivas.

Porque eso es precisamente lo que son las empresas: algo vivo, algo que evoluciona constantemente. Cambia la propia compañía, cambian sus clientes, sus proveedores, sus competidores y el marco regulatorio en el que opera. El valor que una empresa genera para sus accionistas a lo largo del tiempo es el resultado del trabajo acumulado de muchas personas durante muchos años. No se puede meter en un modelo de descuento de flujos de caja lo que ocurrirá en las próximas décadas. A largo plazo, todo cambia. Los productos o servicios con los que una compañía generará sus beneficios dentro de diez o quince años probablemente ni existen hoy, o existen solo como proyectos que hoy generan pérdidas.

Quien quiera creer que la empresa que venderá dentro de una década es exactamente la misma que compró hoy puede, naturalmente, autoengañarse. Los mercados financieros permiten mantener esa ilusión durante mucho tiempo. Pero quizás debería hacerse una pregunta honesta: ¿está usted invirtiendo en empresas o simplemente apostando a que otros pagarán más por el mismo título que usted tiene en la mano?

La respuesta determinará no solo una estrategia, sino que definirá qué entiende el inversor que son realmente las empresas y cuál es su papel en el desarrollo de las mismas.

© El Confidencial