Una vez más, la Reserva Federal de los Estados Unidos está en un dilema. ¿Recorta pronto su tasa de interés política para aliviar la presión sobre los costes de servicio de la deuda para los consumidores y las empresas y tal vez evitar una economía en estanflación (es decir, un crecimiento bajo o nulo junto con una mayor inflación); o mantiene su tasa de interés actual para los préstamos para asegurarse de que la inflación disminuya hacia su objetivo del 2 % anual?

Esta es la pregunta para la que los principales economistas e inversores en activos financieros quieren una respuesta. Pero no es realmente la cuestión principal. Lo que el dilema actual de la Reserva Federal revela es que, una vez más, la «política monetaria» (es decir, los bancos centrales que ajustan las tasas de interés y la oferta monetaria) tiene poco efecto en el control de la inflación de los precios de los bienes y servicios que los hogares y las empresas deben pagar.

Los banqueros centrales y los economistas convencionales siguen argumentando que la política monetaria influye decisivamente en las tasas de inflación. Pero la experiencia demuestra lo contrario. La política monetaria supuestamente gestiona la «demanda agregada» en una economía haciendo que sea más o menos caro pedir prestado para gastar (ya sea como consumo o inversión). Pero la experiencia del reciente aumento de la inflación desde el final de la crisis de la pandemia en 2020 es clara. La inflación subió debido al bloqueo y debilitamiento de las cadenas de suministro y a la lenta recuperación de la producción manufacturera, no debido a la «demanda excesiva» causada por una avalancha de gasto público o por un aumento salarial «excesivo» o ambas cosas. Y la inflación comenzó a disminuir tan pronto como la escasez de energía y de alimentos y los precios disminuyeron, los bloqueos de la cadena de suministro global se redujeron y la producción comenzó a aumentar.

No repasaré las pruebas del pasado de que la inflación fue impulsada por la oferta, no por la demanda, que son abrumadoras. Pero esto significa que la política monetaria del banco central puede atribuirse poco éxito a la hora de reducir la inflación. Y aquí está la prueba. Las tasas de inflación están empezando a volver a subir, especialmente en los EEUU. La inflación básica 3m de EEUU (que en realidad excluye los precios de los alimentos y la energía) está aumentando en más del 4 % anual en un promedio móvil.

Y las razones son dobles. En primer lugar, los precios de los alimentos y la energía han comenzado a subir de nuevo. Los precios del petróleo se han recuperado a medida que los hutíes yemenís atacan el transporte marítimo en el Mar Rojo e Israel extiende la guerra en Gaza hacia Irán.

Y una materia prima clave para la industria, el cobre, escasea y ahora tiene un precio récord.

La Reserva Federal se ve en un dilema y los economistas convencionales se han visto obligados de nuevo a reconsiderar la eficacia del monetarismo, la teoría de que la inflación es causada por un crecimiento excesivo de la oferta monetaria en relación a la producción. Los bancos centrales han estado reduciendo el crecimiento de la oferta monetaria supuestamente para reducir la inflación. Pero los portavoces de la teoría económica convencional dudan.

El FT publicó un artículo esta semana que se tituló: «Los límites de lo que las altas tasas de interés pueden lograr», señalando que «Tenemos que ser realistas sobre........

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