En la actualidad, los gobiernos están influyendo cada vez más en los mercados, inaugurando una era de dominancia fiscal. Han quedado atrás los días de activismo agresivo de los bancos centrales de principios de los años 2000, cuando instituciones como la Fed y el BCE trabajaban para estabilizar la economía mediante la expansión cuantitativa, la orientación prospectiva y los recortes en los tipos de interés. Estas acciones eran en gran medida tecnocráticas e independientes de los gobiernos electos.

Sin embargo, desde la crisis del Covid-19, las cosas han comenzado a cambiar, ya que los gobiernos han ido asumiendo progresivamente el control. La expansión fiscal, a través del gasto directo, las subvenciones y el endeudamiento a gran escala, se ha convertido en la fuerza dominante. Mientras tanto, los bancos centrales se ven cada vez más condicionados por el aumento de los niveles de deuda. Como resultado, estas instituciones deben actuar ahora con mayor cautela. Esto ha dado lugar a un entorno macroeconómico en el que la Fed se muestra más reticente a bajar los tipos de interés por temor a que ello pueda desencadenar la inflación.

Este cambio sitúa al mercado de bonos en una nueva posición. De forma implícita o explícita, los bancos centrales corren el riesgo de respaldar las condiciones de financiación soberana debido al aumento de los déficits y a las persistentes presiones sobre el gasto. Los inversores ya no pueden basarse únicamente en los datos de inflación o en los discursos de los bancos........

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