Las rentabilidades de la deuda pública a largo plazo han alcanzado niveles que no se veían en décadas. El bono estadounidense a treinta años cotiza por encima del 5%, en zona de máximos desde 2007; el bund alemán se mueve en máximos de quince años; y el bono japonés a diez años ha vuelto a rentabilidades que no se veían desde hace 30 años. Buena parte de la prensa lo atribuye al cierre del estrecho de Ormuz y a la escalada del precio del petróleo. Es una explicación cómoda, pero equivocada.

Una disrupción en la producción o el transporte de una materia prima eleva su precio a corto plazo, pero a largo plazo ese efecto desaparece. Para comprobarlo basta mirar la curva de futuros del brent. Los contratos con vencimiento en 2028 y 2029 cotizan a precios cercanos a la media de los últimos veinte años. El mercado descuenta que a medio plazo el suministro se normaliza: porque termine el conflicto en el Golfo Pérsico, porque otros productores aumenten su producción —alrededor del 80% del petróleo mundial no pasa por Ormuz— o porque crezca la oferta de otras fuentes de energía que actúan como sustitutos parciales del crudo. Si se esperase un encarecimiento permanente de la energía, lo veríamos en los vencimientos lejanos. No está ahí.

Lo que sí explica la subida de los tipos a largo plazo es la política fiscal de los gobiernos. Todos gastan mucho más de lo que ingresan, año tras año, y no hay indicios de que eso vaya a corregirse. La inmensa mayoría de los políticos no quiere tomar las decisiones difíciles que harían falta y, cuando aparece alguno dispuesto a coger el toro por los cuernos, los parlamentos se lo tumban, como ha ocurrido varias veces en Francia. Nadie quiere ser quien pise el freno, así que todos confían en que frene el........

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