En 1965, Lyndon Johnson tenía dos guerras que pagar. Una en Vietnam, otra contra la pobreza en su propio país.

Sus asesores le pidieron que escogiera una. No escogió. Se quedó con las dos y dejó que el mercado de bonos pagara la cuenta.

La cuenta se demoró 17 años en llegar. Cuando llegó, la tasa larga de Estados Unidos estaba en 15 %.

Guarde ese dato. Lo vamos a necesitar.

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El maestro contra el alumno

Stanley Druckenmiller formó a Scott Bessent. Los dos salieron de la mesa de George Soros. Durante años hablaron todos los días.

Esta semana el maestro escribió contra el alumno en el Wall Street Journal.

El motivo: el 19 de agosto, el Tesoro americano dobló sus recompras de bonos largos, de $ 2.000 a por lo menos $ 4.000 millones de dólares por operación. Lo hizo días después de que el bono a 30 años tocara su rendimiento más alto en 19 años. El Tesoro dijo que era manejo de liquidez. Druckenmiller dijo que era manejo de precio.

Su argumento es simple. Las subastas funcionaban. La volatilidad estaba controlada. Nadie vendía a la fuerza. Lo único que pasó fue que la plata a largo plazo se encareció. Y con inflación por encima de la meta, pleno empleo, un déficit del 6 % del PIB y una deuda de más de $ 40 billones de dólares, ese precio no era un error.

Su mejor frase: si el bono a 30 años tiene que rendir 5,5 % para que alguien lo compre, eso no es una crisis. Es una factura.

Y tiene razón. La tasa larga es una de las últimas restricciones que le quedan a Washington. Si el Tesoro la suprime, ningún político tiene motivo para recortar un déficit. Y cuando el mercado cree que el gobierno defiende un nivel, lo pone a prueba. Cada defensa tiene que ser más grande que la anterior. Los gobiernos que defienden precios contra los fundamentos siempre pierden.

Y su remate: el bono a 10 años ya está cerca del crecimiento nominal, así que las condiciones no están apretadas. El mercado no estaba siendo un vigilante. Estaba siendo un “blando” que apenas se aclaró la garganta y el Tesoro se movió para callar hasta eso.

Druckenmiller hizo su fortuna del otro lado de esa apuesta.

Una Guerra Fría es una partida de ajedrez

Piense en una Guerra Fría como una partida de ajedrez. Tiene tres fases: apertura, medio juego y final. Ya jugamos una partida completa entre 1947 y 1991. Estamos jugando la segunda ahora. Y las jugadas se repiten.

La apertura. Cada bando desarrolla sus piezas. Se construye. Se invierte. El dinero es barato porque todavía nadie ha entrado en combate directo. Los choques son por delegación: guerras pequeñas, lejos, con otros muertos.

Entonces, 1947–1965. Truman declara la contención. El Plan Marshall inunda a Europa de dólares para reconstruirla. Corea, Berlín, Cuba: guerras proxy, ninguna directa. La tasa larga sube apenas de 2 % a 4 %. Las acciones se multiplican por cuatro.

Ahora, 2018–2026. Trump 1.0 declara la guerra comercial contra China. Esa es la contención. El estímulo poscovid es el Plan Marshall: billones de dólares........

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